全球衰退風(fēng)險(xiǎn)重新回到了市場的擔(dān)憂清單上，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和關(guān)鍵金融指標(biāo)的解讀并不像最初看起來那么明確。

美國總統(tǒng)特朗普4月宣布的大部分對等關(guān)稅90天暫停期緩解了投資者最壞的擔(dān)憂，但對商業(yè)和消費(fèi)者信心的損害預(yù)計(jì)將造成影響。

蘇黎世保險(xiǎn)集團(tuán)首席市場策略師Guy Miller表示：“即使就關(guān)稅達(dá)成一些協(xié)議，衰退風(fēng)險(xiǎn)也顯著上升。美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)是五五開，就是這么接近?！?/p>

以下是一些受到密切關(guān)注的指標(biāo)關(guān)于全球衰退風(fēng)險(xiǎn)的解讀：

硬數(shù)據(jù)vs軟數(shù)據(jù)

所謂的軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如情緒指標(biāo)）與硬數(shù)據(jù)（如就業(yè)數(shù)據(jù)）之間的脫節(jié)，使人難以解讀衰退風(fēng)險(xiǎn)。

硬數(shù)據(jù)，即最新的美國就業(yè)數(shù)據(jù)指向一個(gè)有韌性的經(jīng)濟(jì)，而美國第一季度經(jīng)濟(jì)萎縮和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張都被解釋為企業(yè)在對等關(guān)稅前提前布局。

同時(shí)，軟數(shù)據(jù)，即商業(yè)和消費(fèi)者信心指標(biāo)有所惡化，一些人認(rèn)為這預(yù)示著更弱的增長將很快顯現(xiàn)。

美國消費(fèi)者信心在4月暴跌至近五年低點(diǎn)。消費(fèi)者支出是關(guān)鍵，因?yàn)樗济绹?jīng)濟(jì)活動的三分之二以上。歐元區(qū)投資者信心指數(shù)在4月暴跌后有所回升，但仍處于負(fù)值區(qū)間。

MUFG高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Henry Cook表示：“我們假設(shè)歐元區(qū)的任何收縮都將是短暫且相對溫和的?！?/p>

蘇黎世的Miller表示，他正關(guān)注每周初請失業(yè)金人數(shù)作為衡量美國經(jīng)濟(jì)狀況的最及時(shí)指標(biāo)。

改變主意

增長預(yù)測被大幅下調(diào)已成定局。外媒調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示今年存在高衰退風(fēng)險(xiǎn)，而就在三個(gè)月前他們還預(yù)測經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長。

巴克萊認(rèn)為，當(dāng)前的情況是全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)顯著放緩，伴隨美國和歐元區(qū)輕度衰退。

然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，經(jīng)濟(jì)衰退并非板上釘釘。如果美國能盡快達(dá)成貿(mào)易協(xié)議或?qū)嵤p稅，風(fēng)險(xiǎn)將會下降，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能會受到降息和財(cái)政刺激的緩沖。

美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ruben Segura-Cayuela表示：“由于工資上漲和央行（至少在歐元區(qū)）比預(yù)期更鴿派，消費(fèi)者支出出現(xiàn)復(fù)蘇是幫助避免深度衰退的主要因素。”

需求在哪里？

大宗商品市場發(fā)出的信號也指向經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩。

今年迄今油價(jià)下跌約16%，至每桶60美元左右。如果這種趨勢持續(xù)，2025年將是自2020年新冠疫情以來原油表現(xiàn)最差的一年。

當(dāng)然，這也反映了市場對歐佩克增加供應(yīng)的預(yù)期，但分析師表示，油價(jià)下跌符合全球增長放緩導(dǎo)致需求疲軟的大背景。

另外，因作為繁榮-蕭條指標(biāo)的過往表現(xiàn)而被戲稱為“銅博士”的銅從4月初觸及的約一年低點(diǎn)回升，但仍低于3月的峰值。

花旗銀行看跌未來三到六個(gè)月的銅價(jià)，原因在于美國關(guān)稅導(dǎo)致實(shí)體銅消費(fèi)和制造業(yè)活動放緩。

應(yīng)該相信債券市場嗎？

政府債券市場反映出對美國關(guān)稅導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，但沒有反映出衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，因?yàn)槭袌黾俣ㄑ胄袑⒀杆俳迪?yīng)對。

自3月以來，交易員增加了對歐洲央行降息的押注。他們預(yù)計(jì)到12月歐洲央行將進(jìn)一步寬松60個(gè)基點(diǎn)。

自關(guān)稅暫停以來，交易員削減了更激進(jìn)的降息預(yù)期，目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲到12月將降息約80個(gè)基點(diǎn)，到2026年中期將降息115個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲周四維持利率不變，并表示通脹和失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)有所增加。

德意志銀行宏觀策略師Henry Allen表示：“近年來，他們（聯(lián)邦基金期貨交易員）一直高估了美聯(lián)儲的鴿派程度。”

收益率曲線依然備受關(guān)注，盡管其作為衰退指標(biāo)的可靠性最近受到質(zhì)疑。

10年期和2年期美債收益率利差自去年以來一直為正。雖然收益率曲線倒掛在歷史上被視為衰退預(yù)測指標(biāo)，但曲線通常在衰退臨近時(shí)恢復(fù)正常。

Allen表示：“在最近的周期中，衰退并非始于曲線倒掛時(shí)，而是始于央行快速降息導(dǎo)致短期收益率跌得比長期收益率更快，曲線恢復(fù)正常時(shí)?！?/p> 美債收益率曲線已不再倒掛

股市過于樂觀？

股市反彈表明衰退擔(dān)憂已消退。德國股市接近紀(jì)錄高位，美股和日股均較上月低點(diǎn)上漲超過15%，但公司財(cái)報(bào)值得留意。

瑞典的跨國家用電器制造商伊萊克斯下調(diào)了其業(yè)績展望，而沃爾沃汽車、電腦配件制造商羅技和飲料巨頭帝亞吉?dú)W因不確定性放棄了他們的目標(biāo)。通用汽車即使在公布強(qiáng)勁業(yè)績后也撤回了其全年預(yù)測。

蘇黎世的Miller表示：“第一季度可能是最后一個(gè)未受影響的財(cái)報(bào)季度，從第二季度開始關(guān)稅將成為一個(gè)影響因素。考慮到不確定性，我認(rèn)為估值至少應(yīng)該反映出一些關(guān)稅沖擊，但到目前為止還沒有?！?/p> 雖然第一季度標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的收益一直高于預(yù)期，但對未來幾個(gè)季度的預(yù)期卻一直低于4月初時(shí)的水平

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