白宮新關(guān)稅政策的出臺堪稱五十余年來全球貿(mào)易政策最重大的變革。比特幣與黃金等"價值存儲"資產(chǎn)同步升值。我們認為，政府政策持續(xù)的不確定性、滯脹風險以及美元可能長期疲軟的趨勢，將繼續(xù)推動對比特幣乃至其他數(shù)字資產(chǎn)的需求。
除貿(mào)易沖突外，本月加密貨幣監(jiān)管更趨明朗化，機構(gòu)投資者加碼布局的跡象愈發(fā)顯著，以太坊基金會調(diào)整了開發(fā)重點，基于區(qū)塊鏈的人工智能領(lǐng)域也取得進展。1971年8月，尼克松總統(tǒng)突然宣布對美國進口商品全面征收10%關(guān)稅，并終止美元兌黃金的可兌換性。這些舉措雖終結(jié)了二戰(zhàn)以來的布雷頓森林多邊匯率體系，卻未事先與盟國協(xié)商。隨后四個月各方展開密集談判，最終在1971年12月達成《史密森協(xié)定》，十國集團同意本幣對美元升值以換取關(guān)稅減免。盡管關(guān)稅政策最終曇花一現(xiàn)，這些事件仍永久改變了全球貿(mào)易格局，并對金融市場產(chǎn)生深遠影響（圖表1）。
圖表1：尼克松沖擊后美元指數(shù)下跌約30%
今昔形勢存在諸多差異，關(guān)稅稅率穩(wěn)定尚需數(shù)月——財政部長貝森特稱三季度是"市場厘清關(guān)稅政策的合理時間窗口"[1]。但無論談判結(jié)果如何，如同1971年的尼克松沖擊，我們預計特朗普總統(tǒng)重塑全球貿(mào)易的舉措將在未來數(shù)年持續(xù)影響經(jīng)濟與金融市場。投資者需評估其對投資組合的影響，并可能需尋求替代性收益來源與分散化工具。
令人鼓舞的是，2025年4月的市場表現(xiàn)表明比特幣等數(shù)字資產(chǎn)或?qū)⒊蔀榻鉀Q方案的組成部分（圖表2）。在傳統(tǒng)資產(chǎn)劇烈波動的月份——VIX波動率指數(shù)一度突破50%——比特幣價格上漲15%，我們編制的市值加權(quán)加密行業(yè)指數(shù)上漲11%。美股凈下跌1%，周期性板塊領(lǐng)跌。經(jīng)風險調(diào)整后（即考量各資產(chǎn)波動率），黃金與部分外匯資產(chǎn)的漲幅與比特幣相當。
圖表2：四月比特幣與其他"價值存儲"資產(chǎn)同步升值
關(guān)稅與貿(mào)易沖突雖不直接影響比特幣，卻可能在中長期促進其采用。首先，滯脹往往不利于股票等傳統(tǒng)資產(chǎn)，卻利好黃金等稀缺商品（圖表3）。比特幣雖未經(jīng)歷過往滯脹周期，但作為稀缺數(shù)字商品日益被視為現(xiàn)代價值存儲工具。其次，貿(mào)易緊張可能削弱美元儲備需求，為其他法幣、黃金及比特幣等競爭性資產(chǎn)創(chuàng)造空間（詳見市場快評《關(guān)稅、滯脹與比特幣》）。基于這些因素，上月事件增強了我們對比特幣配置需求將持續(xù)增長的信心。
圖表3：滯脹對股市應(yīng)屬利空
上市企業(yè)持續(xù)購入比特幣構(gòu)成穩(wěn)定需求來源。企業(yè)比特幣投資先驅(qū)Strategy（原MicroStrategy）四月再購入2.5萬枚比特幣（約24億美元）[2]，其持倉現(xiàn)已占流通總量約3%，價值超500億美元。另據(jù)披露，泰達、Bitfinex、軟銀與Cantor Fitzgerald等機構(gòu)聯(lián)合成立新公司Twenty One Capital，初始資本含4.2萬枚比特幣[3]。按此規(guī)模，該公司將成為繼Strategy與比特幣礦企MARA之后第三大比特幣持倉上市公司[4]，擬通過SPAC（特殊目的收購公司）Cantor Equity Partners（代碼：CEP）完成上市。
盡管關(guān)稅爭端占據(jù)市場焦點，監(jiān)管明晰化仍推動機構(gòu)以穩(wěn)健步伐布局加密領(lǐng)域（詳見2025年3月報告《機構(gòu)鏈式反應(yīng)》）。當前呈現(xiàn)兩大趨勢：(1)傳統(tǒng)金融機構(gòu)投資加密資產(chǎn)；(2)加密原生企業(yè)涉足傳統(tǒng)金融服務(wù)。上月動態(tài)包括：荷蘭ING銀行研發(fā)穩(wěn)定幣、萬事達整合穩(wěn)定幣支付網(wǎng)絡(luò)、Kraken交易所宣布推出股票與ETF交易、BitGo等機構(gòu)申請美國銀行牌照，以及穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle推出新支付平臺[5]。
監(jiān)管方面，美聯(lián)儲撤銷了早前關(guān)于商業(yè)銀行加密及穩(wěn)定幣活動的指引，今后將把相關(guān)業(yè)務(wù)納入常規(guī)監(jiān)管流程。四月中期會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾談及加密行業(yè)："我認為環(huán)境正在改變，整個行業(yè)正走向主流化"，并對國會穩(wěn)定幣立法進展表示鼓舞[6]。盡管參眾兩院需協(xié)商分歧，穩(wěn)定幣法案未來一月仍有可能通過[7]。
技術(shù)層面，以太坊基金會（EF）開發(fā)重點調(diào)整堪稱上月要聞。雖涉及多項變更，但從以太幣（ETH）投資視角看，我們認為關(guān)鍵在于重新聚焦以太坊一層（Layer 1）擴容（即提升主網(wǎng)交易吞吐量）。據(jù)EF社交媒體等渠道透露，預計未來數(shù)年一層交易速度（TPS）將實現(xiàn)每年3倍增長，長期目標達10,000 TPS（圖表4）。在保持定價權(quán)前提下提升一層TPS，是增加交易手續(xù)費、減少代幣供應(yīng)并支撐幣價的最佳路徑（詳見《以太坊：智能合約公鏈鼻祖》）。
圖表4：以太坊將重新聚焦一層擴容
除大盤資產(chǎn)外，眾多加密投資者持續(xù)關(guān)注基于區(qū)塊鏈的人工智能（AI）及去中心化AI（deAI）。據(jù)數(shù)據(jù)提供商Kaito統(tǒng)計，過去三個月AI相關(guān)項目約占加密行業(yè)"心智份額"（社交媒體關(guān)注度）的三分之一（圖表5）。其中Bittensor生態(tài)擴張顯著，推動其TAO代幣表現(xiàn)優(yōu)異——目前該網(wǎng)絡(luò)已激活90余個子網(wǎng)，子網(wǎng)代幣總流通市值達5.8億美元[8]。四月其他重要加密/AI進展包括：Prime Intellect（Flock.io與阿里云合作項目）首次成功完成320億參數(shù)模型的去中心化訓練；Nous Research獲Paradigm領(lǐng)投5000萬美元融資，用于支持Solana鏈上分布式模型訓練[9]。
圖表5：宏觀之外，去中心化AI仍是加密領(lǐng)域最大敘事
加密資產(chǎn)類別涵蓋眾多應(yīng)用場景各異的項目，但均秉持無國界金融與去中心化的共同愿景。投資者已認識到比特幣的這些特質(zhì)——這或許解釋了為何其在傳統(tǒng)資產(chǎn)動蕩的月份表現(xiàn)強勁。事實上，許多其他加密資產(chǎn)也具備類似特性，可能對關(guān)稅與貿(mào)易沖突具備一定免疫力。我們認為，政策持續(xù)性不確定、滯脹風險及美元潛在長期疲軟，將促使投資者尋求替代性收益來源與分散化工具。預計由此引發(fā)的資金流向轉(zhuǎn)變將持續(xù)利好比特幣，并逐步惠及更廣闊的加密生態(tài)系統(tǒng)。
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