原文作者：The Daily Bolt by Revelo Intel
原文編譯：深潮 TechFlow
在本期通訊中，我們將探討 Vitalik Buterin 最近對 DeFi 興趣減退的評論，$ETH 當(dāng)前表現(xiàn)不如 $BTC 及其他競爭對手，以及關(guān)于 $ETH 是否面臨身份危機的問題，例如它是作為“超聲波貨幣”還是受制于某些 L2 的蠶食。截至目前，$ETH 年初至今下跌了 5% ，這突出顯示了這一問題。支持 ETH 的群體和加密領(lǐng)域的其他人士在討論什么算作以太坊時，常常在語義上存在分歧。無論 L2 是否被視為以太坊的一部分，Arbitrum 和 Base 等 L2 的發(fā)展對 $ETH 作為一種資產(chǎn)并沒有帶來顯著的好處。在加密貨幣領(lǐng)域，人們通常通過價格來驗證敘事，因為這直接關(guān)系到他們的盈利能力。
Vitalik 對 DeFi 的興趣減退
Vitalik Buterin 最近關(guān)于 DeFi 的評論在加密貨幣和以太坊社區(qū)引發(fā)了熱烈討論。Vitalik 認為，目前的 DeFi 形式是不可持續(xù)的，他將其比喻為“咬尾蛇”（Ouroboros），即自我吞噬的狀態(tài)。這一情況突顯了以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的領(lǐng)導(dǎo)力問題。與其他擁有明確領(lǐng)袖的競爭對手不同，以太坊由于其去中心化的特性面臨獨特的挑戰(zhàn)。在與其他區(qū)塊鏈競爭時，缺乏一個明確的市場宣傳代言人。雖然 Vitalik 是一個擁有真實身份的思想領(lǐng)袖，但他不像 Do Kwon 曾在 Terra 社區(qū)中那樣積極倡導(dǎo)（或許這背后有其原因），也不像 Anatoli 在 Solana 中那樣強勢（Solana 的表現(xiàn)優(yōu)于 $ETH，并且吸引了大量的普通投資者）。
一些社區(qū)成員認為 DeFi 是以太坊價值的重要組成部分，他們對 Vitalik 和以太坊基金會等關(guān)鍵人物似乎缺乏支持感到擔(dān)憂（大多數(shù)成員在 DeFi 夏天等時期僅僅持有或出售了 $ETH）。總體來看，那些更接近以太坊發(fā)展路線圖和技術(shù)實現(xiàn)的人，似乎更傾向于優(yōu)先考慮其他應(yīng)用場景，如公共物品、加密信息傳遞和二次方投票等——這與 24/7 全天候的“無限賭場”截然不同。
盡管 Vitalik Buterin 對 DeFi 表示懷疑，但值得注意的是，當(dāng)前的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)雖然具有循環(huán)特性，但已經(jīng)證明了鏈上金融系統(tǒng)的可行性。為支付、兌換、借貸和衍生品構(gòu)建的基礎(chǔ)設(shè)施展示了減少對手方風(fēng)險、提高透明度和降低交易成本的潛力。即便初期的應(yīng)用大多是投機性的，這些在市場效率和金融基礎(chǔ)方面的成就也不應(yīng)被忽視。
與此同時，當(dāng)前的鏈上 DeFi 似乎已經(jīng)達到了一種停滯狀態(tài)，自 Bancor 和 Uniswap 以來，交換的核心功能幾乎沒有發(fā)生變化。用戶體驗不僅沒有變得更簡單，反而愈加復(fù)雜。用戶現(xiàn)在需要應(yīng)對新的區(qū)塊鏈和 Layer 2 技術(shù)，理解跨鏈資產(chǎn)的復(fù)雜性，管理不同的 gas 代幣，并處理各種代幣的表示形式。真正的創(chuàng)新或許在于引入了意圖和求解器，這實際上將訂單流集中到了少數(shù)幾個成熟的市場做市商手中——這與最初設(shè)想的允許任何人以無許可方式成為做市商的愿景相悖，盡管依賴專業(yè)人士確實為用戶提供了更好的價格。
然而，以太坊的身份危機不僅僅局限于 Vitalik 對 DeFi 的評論，還觸及到價值積累和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟學(xué)的核心問題。過去幾個月，以太坊的 gas 費一直保持在低水平，大約在 2-4 gwei 之間——不再有過去在 ultrasound.money 上看到 $ETH 通縮的情景。這種情況導(dǎo)致以太坊的供應(yīng)量增加，挑戰(zhàn)了在上一個牛市周期中流行的“超聲波貨幣”理論。EIP-1559 于 2021 年 8 月被引入，旨在通過燃燒交易費來使以太坊通縮。然而，在當(dāng)前低費率環(huán)境下，加上大量（可能過多且不斷增長的）Layer 2 的出現(xiàn)，其效果不如預(yù)期，導(dǎo)致了凈通脹而非預(yù)期的通縮。
以太坊對 Layer-2 解決方案的關(guān)注以及即將推出的 EIP-4844 升級，使得問題更加復(fù)雜。風(fēng)險投資家兼 Solana 支持者 Kyle Samani 認為，這一策略存在問題。他指出，Layer 2 可能像寄生蟲一樣，從以太坊主網(wǎng)絡(luò)中吸走價值。Samani 認為，以太坊將交易和智能合約的執(zhí)行外包給這些 Layer-2 網(wǎng)絡(luò)的決定是“極其糟糕的”。他指出，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的主要價值來源于 MEV（礦工可提取價值，即驗證者通過重新排序交易獲得的利潤），而以太坊可能因為其以 Layer 2 為中心的路線圖而放棄了這一點。這種觀點最初由他的 Multicoin 合伙人 Tushar Jain 提出，他在大約兩年前提出了一個基于 MEV 的資產(chǎn)賬本估值框架。多個 Layer 2 導(dǎo)致流動性和用戶活動的分散化，造成了不佳的用戶體驗，這與 Solana 這樣的一層鏈形成鮮明對比。Samani 認為，這種分散化是以太坊近期表現(xiàn)不佳的一個重要原因，并對其未來的增長和采用構(gòu)成了挑戰(zhàn)。
以太坊基金會年預(yù)算約 1 億美元的披露，使得這場討論更加激烈。這引發(fā)了關(guān)于生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)資源分配和透明度的爭議。支持者認為，以太坊的規(guī)模和影響力使得這樣的資金投入是合理的，但也有人質(zhì)疑這是否是資源的有效利用。基金會在 Kraken 等交易所出售大量 $ETH 的決定引起了關(guān)注，因為即便在市場低迷時出售 $ETH，也加劇了市場的賣壓。
以下是以太坊基金會在 2023 年按類別劃分的支出成本：
在最近的 Steady Lads 播客中，Justin Bram 提到，以太坊基金會的決策權(quán)主要集中在三個人手中，包括 Vitalik Buterin、一位核心成員和一位受聘的監(jiān)管專家。這種組織結(jié)構(gòu)引發(fā)了對透明度和問責(zé)制的擔(dān)憂。隨著加密行業(yè)的不斷成熟，人們越來越希望基金會和其他中心化機構(gòu)能夠清晰地解釋其財務(wù)資源的分配。這種對透明度的要求也涉及到治理結(jié)構(gòu)、決策過程，以及這些如何與平臺的整體目標(biāo)相一致。
盡管以太坊及整個 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)面臨挑戰(zhàn)，但一個潛在的發(fā)展方向正在浮現(xiàn)。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是：什么將推動加密貨幣的下一波采用浪潮，可能使其實現(xiàn) 10 至 100 倍的增長？雖然 Vitalik 對 DeFi 可持續(xù)性的擔(dān)憂值得重視，但這并不否定區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的潛力。答案可能不在于改進現(xiàn)有的 DeFi 模型或延續(xù)當(dāng)前的投機周期，而在于一個更為根本的轉(zhuǎn)變：傳統(tǒng)金融資產(chǎn)或 RWAs 的 Token 化。這是加密貨幣尚未開發(fā)的最大市場，具有將數(shù)萬億美元資本引入?yún)^(qū)塊鏈的潛力。通過引入大量“現(xiàn)實世界”資產(chǎn)，這一轉(zhuǎn)變可能會緩解 Vitalik 對 DeFi 循環(huán)性的部分擔(dān)憂。
考慮到傳統(tǒng)金融市場的龐大規(guī)模：僅 BlackRock 管理的資產(chǎn)就幾乎是整個加密市場市值的五倍。通過將銀行存款、商業(yè)票據(jù)、國債、共同基金、貨幣市場基金、股票和衍生品等資產(chǎn)進行 Token 化，我們可以為加密生態(tài)系統(tǒng)帶來前所未有的資本流入。這些資金可以融入已經(jīng)在創(chuàng)造更透明、可訪問和流動性市場方面展現(xiàn)出效用的 DeFi 基礎(chǔ)設(shè)施。這種 Token 化的潛力與 Larry Fink 關(guān)于以太坊的觀點相符，可能為該平臺創(chuàng)造出一個引人入勝的未來。
隨著以太坊的不斷成熟，該平臺正處于創(chuàng)新和廣泛應(yīng)用的關(guān)鍵路口。圍繞以太坊未來發(fā)展方向的討論——是繼續(xù)專注于 DeFi 還是拓展至其他應(yīng)用領(lǐng)域——將決定其技術(shù)發(fā)展、市場地位和監(jiān)管策略。盡管 Vitalik 對當(dāng)前 DeFi 模型持懷疑態(tài)度，但這可能會推動生態(tài)系統(tǒng)向更加可持續(xù)和創(chuàng)新的解決方案演進。同時，傳統(tǒng)資產(chǎn)的 Token 化潛力巨大，可能使以太坊在鏈上金融市場中占據(jù)領(lǐng)先地位。
在關(guān)注未來的同時，保持對當(dāng)前的平衡是至關(guān)重要的。金融衍生品的出現(xiàn)是為了管理風(fēng)險并對真實資產(chǎn)進行投機，比如商品、商品合約和企業(yè)股份等。然而，加密貨幣幾乎直接進入了衍生品階段，而缺乏足夠的底層資產(chǎn)。這并非行業(yè)本身的過錯，因為監(jiān)管問題阻礙了許多重要的現(xiàn)實世界資產(chǎn) (RWAs) 的 Token 化。許多頂級加密資產(chǎn)實際上代表了一個用于交易和投機的平臺，而這些交易的資產(chǎn)本身也高度投機。
加密貨幣并非孤例：有多少美國最有價值的公司會支付股息？股息曾是公司上市的核心吸引力，但現(xiàn)在大多被類似“更大傻瓜理論”的策略所取代。即使是黃金，其本質(zhì)上也具有高度投機性，因為相對于其市值，黃金在半導(dǎo)體和其他設(shè)備中的實際用途微乎其微。因此，在市場中，尤其是在通貨膨脹的法幣制度下，投機的作用不可小覷。不論怎么看，$ETH 最近的價格表現(xiàn)只能說是令人失望。這不僅在加密貨幣領(lǐng)域如此，而且近年來多種美國大盤股的表現(xiàn)也超過了以太坊。
不僅如此，還有一些批評者指出，越來越多類似 DePIN 的協(xié)議選擇在 Solana 和其他區(qū)塊鏈上構(gòu)建，而非以太坊。正如之前提到的，BlackRock 已經(jīng)明確表示了對以太坊的使用意圖；但其他傳統(tǒng)金融機構(gòu)是否也會選擇以太坊而非其他區(qū)塊鏈，以及這些價值能否真正并有效地積累到 $ETH 上，仍需拭目以待。
批評有時正是協(xié)議、公司、社區(qū)或基金會所需要的動力。隨著監(jiān)管環(huán)境可能逐步放寬，再加上 RWA 和 DePIN 領(lǐng)域一些有趣的新進展，那些期待更“真實” DeFi 生態(tài)的人或許能如愿以償，希望這一天能早日到來。
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