原文作者：0x LouisT
原文編譯：深潮 TechFlow
投資者常引用的比特幣主要上漲理由是“數(shù)字黃金”情景，即 BTC 將作為對抗通脹的對沖工具。在傳統(tǒng)金融中，黃金被用作通脹對沖工具，因?yàn)槠鋬r(jià)值通常隨著通脹而上漲。黃金并不產(chǎn)生收入；其回報(bào)僅來自于價(jià)格升值。事實(shí)上，由于儲(chǔ)存和保險(xiǎn)成本，黃金甚至可能帶來負(fù)收益。投資者購買黃金是為了保持購買力，而不是為了獲得收入。世上沒有免費(fèi)的午餐：你不能兩者兼得。
回到比特幣，大多數(shù) BTCfi（BTC L2s 等）投資者共享的主要理論是，即使只有 5% 的流通 BTC 進(jìn)入收益生成協(xié)議，也可能使該領(lǐng)域擴(kuò)大 100 倍。因此，大多數(shù)投資者押注于自上而下的增長：這個(gè)領(lǐng)域相對于其他領(lǐng)域的增長速度更快。
雖然 BTCfi 的故事引人注目，但我認(rèn)為 BTC 更像黃金而不是收益生成資產(chǎn)：至少這是許多投資者堅(jiān)持的理論，他們將 BTC 視為宏觀資產(chǎn)和通脹對沖工具。即使只有 5% 的 BTC 進(jìn)入 BTCfi 生態(tài)系統(tǒng)，這個(gè)預(yù)期也可能過于樂觀。
第一個(gè)結(jié)論是：如果這是基本情況，一些估值可能已經(jīng)偏高。
第二個(gè)結(jié)論是：如果你已經(jīng)接受 BTC 是對抗通脹的工具，那么可能需要重新審視你的 BTCfi 理論。你可能同時(shí)看好兩個(gè)相互矛盾的觀點(diǎn)。從哲學(xué)角度來看，BTC 持有者和收益追求者之間的重疊很小。
反方觀點(diǎn)
盡管我對 BTCfi 理論持懷疑態(tài)度，但也有必要考慮相反的情況。上一個(gè)周期中 wBTC 的供應(yīng)量以及 Celsius、BlockFi 和 Voyager 的 BTC 持有量可以很好地反映 BTC 持有者和收益追求者之間的重疊情況。目前，wBTC 占 BTC 供應(yīng)量的約 0.7% ，而 Celsius、BlockFi 和 Voyager 共持有約 50 億美元的 BTC，占總供應(yīng)量的約 1.1% 。無論是這些平臺(tái)的衰退還是 wBTC 供應(yīng)的停滯（見下文），這些指標(biāo)都沒有顯示出 BTC 收益需求的積極變化。
（來源：@tomwanhh）
最后，有人可能會(huì)認(rèn)為，由于 BTC 比黃金更容易存儲(chǔ)和交易，可能會(huì)因?yàn)槠涓叩牧魍ㄐ远a(chǎn)生對收益生成機(jī)會(huì)的更高需求。然而，自 2012 年以來，BTC 的活躍供應(yīng)一直在下降。
總之，在當(dāng)前估值下，我仍然對 BTCfi 理論持懷疑態(tài)度，因?yàn)樵谡軐W(xué)和經(jīng)濟(jì)上，BTC 持有者與收益追求者之間的重疊很小。
感謝 @f_s_y_y 提供的幫助和數(shù)據(jù)。
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