原文作者：UkuriaOC、CryptoVizArt，Glassnode

原文編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)

摘要：

• 平均而言，與前幾個(gè)周期相比，BTC 投資者的未實(shí)現(xiàn)損失相對(duì)較小，表明整體狀況相對(duì)有利。

• 然而，短期持有者的未實(shí)現(xiàn)損失仍然相當(dāng)高，表明他們是主要的風(fēng)險(xiǎn)群體。

• 獲利和虧損活動(dòng)仍然非常少，賣方風(fēng)險(xiǎn)比率等關(guān)鍵指標(biāo)暗示近期波動(dòng)性可能加劇。

  市場(chǎng)下行

  過去六個(gè)月，價(jià)格走勢(shì)停滯不前，投資者情緒低落。然而，過去三個(gè)月發(fā)生了顯著變化，下行壓力加大，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)歷了本周期最嚴(yán)重的下跌。

  然而，從宏觀角度來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格目前比歷史最高價(jià)低 22% 左右，與歷史牛市相比，下跌幅度相對(duì)較小。

  當(dāng)前市場(chǎng)壓力

  隨著價(jià)格下行壓力的增加，評(píng)估投資者持有的未實(shí)現(xiàn)損失以評(píng)估他們正在經(jīng)歷的財(cái)務(wù)壓力是明智之舉。

  從更廣泛的市場(chǎng)來(lái)看，未實(shí)現(xiàn)損失仍處于歷史低位。總未實(shí)現(xiàn)損失僅占比特幣市值的 2.9% ，處于歷史低位。

  這表明，即使在價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，總體投資者仍然相對(duì)有利可圖。

  如果我們?nèi)∥磳?shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額與未實(shí)現(xiàn)虧損總額的比率，我們可以看到利潤(rùn)仍是虧損總額的 6 倍，支持了上述觀察結(jié)果。約 20% 的交易日該比率高于當(dāng)前值，凸顯了普通投資者令人驚訝的穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況。

  短期擔(dān)憂

  代表市場(chǎng)新需求的短期持有者群體似乎承擔(dān)了大部分市場(chǎng)壓力。他們未實(shí)現(xiàn)的損失占主導(dǎo)地位，在過去幾個(gè)月里，其規(guī)模持續(xù)增加。

  然而，即使對(duì)于這批人來(lái)說，他們的未實(shí)現(xiàn)虧損相對(duì)于市值的規(guī)模也尚未進(jìn)入全面熊市，更接近于動(dòng)蕩的 2019 年。

  我們可以通過評(píng)估 STH MVRV 比率來(lái)支持上述觀察，該比率已跌破 1.0 的盈虧平衡值。在 FTX 失敗后的復(fù)蘇反彈期間，該指標(biāo)的交易水平與 2023 年 8 月相似。

  這告訴我們，普通新投資者持有未實(shí)現(xiàn)損失。一般而言，在現(xiàn)貨價(jià)格恢復(fù) 6.24 萬(wàn)美元的 STH 成本基礎(chǔ)之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步疲軟。

  我們可以通過檢查 STH 投資者群體中的子集來(lái)增強(qiáng)對(duì)這一評(píng)估的信心。目前，STH 群體中的所有年齡段都持有未實(shí)現(xiàn)虧損，其平均成本基礎(chǔ)如下：

  •  1 d-1 w: $ 59.0 k（紅色）

  •  1 w-1 m: $ 59.9 k（橘色）

  •  1 m-3 m: $ 63.6 k（藍(lán)色）

  •  3 m-6 m: $ 65.2 k（紫色）

    投資者反應(yīng)

    評(píng)估未實(shí)現(xiàn)損失可以深入了解市場(chǎng)投資者所面臨的壓力。然后，我們可以補(bǔ)充分析已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和損失（鎖定），以更好地了解這些投資者如何應(yīng)對(duì)這種壓力。

    從已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)開始，我們可以看到在 73, 000 美元的歷史高點(diǎn)之后出現(xiàn)了大幅下降，這表明自那時(shí)以來(lái)花費(fèi)的大多數(shù)代幣都鎖定了越來(lái)越小的利潤(rùn)量。

    轉(zhuǎn)向已實(shí)現(xiàn)損失，我們注意到虧損事件有所增加，隨著市場(chǎng)下行趨勢(shì)的推進(jìn)，交易量正在上升至更高水平。

    虧損事件尚未達(dá)到 2021 年中期拋售或 2022 年熊市期間的極端水平。然而，逐漸走高的趨勢(shì)確實(shí)表明，一些恐懼正在蔓延到投資者的行為模式中。

    從賣方風(fēng)險(xiǎn)比率的角度來(lái)看，我們可以看到，與整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模相比，總實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和損失相對(duì)較小。我們可以在以下框架下解釋這一指標(biāo)：

    高值表示投資者花費(fèi)代幣的利潤(rùn)或損失相對(duì)于其成本基礎(chǔ)較大。這種情況表明市場(chǎng)可能需要重新找到平衡，并且通常會(huì)遵循高波動(dòng)性價(jià)格走勢(shì)。

    低值表示大多數(shù)代幣的支出相對(duì)接近其盈虧平衡成本基礎(chǔ)，表明已達(dá)到一定程度的平衡。這種情況通常表示當(dāng)前價(jià)格范圍內(nèi)的「盈虧」已經(jīng)耗盡，通常描述低波動(dòng)性環(huán)境。

    賣方風(fēng)險(xiǎn)比率已降至較低水平，表明大多數(shù)鏈上交易的代幣價(jià)格非常接近其原始收購(gòu)價(jià)。這表明在當(dāng)前價(jià)格范圍內(nèi)，獲利和虧損活動(dòng)逐漸飽和。

    從歷史上看，這暗示著短期內(nèi)波動(dòng)加劇的預(yù)期，與 2019 年的情況類似。

    駕馭周期

    在下行趨勢(shì)中，耐心和持有成為主導(dǎo)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。大量長(zhǎng)期持有者代幣被花掉以賺取 3 月 ATH 的利潤(rùn)，造成凈供應(yīng)過剩。

    最近，LTH 放緩了獲利回吐的速度，在 ATH 上漲期間積累的供應(yīng)逐漸成熟為長(zhǎng)期持有者。然而，歷史上 LTH 供應(yīng)像這樣增加的例子表明，這通常發(fā)生在向熊市過渡期間。

    結(jié)合上述觀察，我們注意到，隨著代幣成熟并轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期持有者，新需求投資者持有的財(cái)富在最近幾個(gè)月有所下降。

    新投資者持有的財(cái)富百分比未達(dá)到之前 ATH 分配事件期間經(jīng)歷的高限值。這可能表明 2024 年的峰值更符合 2019 年的中期周期高點(diǎn)，而不是 2017 年和 2021 年的宏觀高點(diǎn)。

    為了總結(jié)我們的分析，我們將參考一個(gè)簡(jiǎn)化的框架，使用關(guān)鍵的鏈上定價(jià)水平來(lái)思考?xì)v史比特幣市場(chǎng)周期：

    •  深度熊市：價(jià)格低于實(shí)際價(jià)格。（紅色）

    •  早期牛市：價(jià)格在實(shí)際價(jià)格和真實(shí)市場(chǎng)均值之間交易。（藍(lán)色）

    •  熱情牛市：價(jià)格在 ATH 和真實(shí)市場(chǎng)均值之間交易。（橘色）

    •  欣快牛市：價(jià)格高于前幾個(gè)周期的 ATH。（綠色）

      在此框架下，價(jià)格走勢(shì)仍處于熱情牛市結(jié)構(gòu)內(nèi)，這是一個(gè)建設(shè)性的觀察。然而，如果出現(xiàn)局部低迷， 51, 000 美元的定價(jià)水平仍然是一個(gè)關(guān)鍵的關(guān)注區(qū)域，必須保持這一水平才能進(jìn)一步升值。

      總結(jié)

      比特幣目前僅從歷史高點(diǎn)回落了 22% ，比之前的周期回落幅度要小得多，普通 BTC 投資者仍然獲利頗豐，凸顯了他們持倉(cāng)的穩(wěn)健性。

      盡管如此，短期持有者群體繼續(xù)承擔(dān)較高的未實(shí)現(xiàn)損失，表明他們是主要的風(fēng)險(xiǎn)群體，也是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)賣方壓力的預(yù)期來(lái)源。

      除此之外，獲利和虧損活動(dòng)仍然非常少，表明我們目前的區(qū)間已經(jīng)飽和，賣方風(fēng)險(xiǎn)比率等關(guān)鍵指標(biāo)也已飽和，這暗示著近期波動(dòng)性可能會(huì)加劇。

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