原文來(lái)自 Grayscale Research
編譯 | 比特幣行情網(wǎng) Golem（@web3_golem）
總結(jié)：
2024 年 8 月，加密貨幣估值回落，與此同時(shí)，金融市場(chǎng)波動(dòng)性出現(xiàn)短暫飆升。比特幣跑贏整體加密市場(chǎng)，而以太坊跑輸整體加密市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示降息即將到來(lái)，這可能會(huì)支持比特幣以及其他與美元競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)（例如實(shí)物黃金）。
以太坊的擴(kuò)容策略可能會(huì)讓一些投資者對(duì)其長(zhǎng)期前景產(chǎn)生不確定性，盡管其 L2 上的活動(dòng)顯著增加。
8 月份，穩(wěn)定幣市值上升，一些關(guān)鍵協(xié)議也進(jìn)行了升級(jí)，同時(shí)圍繞數(shù)字隱私的討論日益激烈。
8 月內(nèi)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，美元疲軟和利率下降會(huì)對(duì)比特幣產(chǎn)生利好
2024 年 8 月，全球股市整體變化不大，但月內(nèi)有大幅波動(dòng)。在 8 月 2 日發(fā)布的就業(yè)報(bào)告弱于預(yù)期之后，許多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，股票波動(dòng)性飆升，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率 (VIX) 指數(shù)一度超過(guò) 65% 。不過(guò)，隨后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯示出進(jìn)一步的危險(xiǎn)跡象，許多市場(chǎng)板塊出現(xiàn)反彈，VIX 指數(shù)迅速回落至 20% 以下。
與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況走軟的消息可能影響了美聯(lián)儲(chǔ)決策者的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在 8 月 23 日杰克遜霍爾年度會(huì)議上的講話(huà)中表示，“降息時(shí)機(jī)已到”，這在一定程度上反映了“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)加大”的事實(shí)。利率期貨目前顯示，央行將在今年剩余的三次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議上將政策利率降低 100 個(gè)基點(diǎn)。
圖 1 ：預(yù)計(jì) FOMC 將在未來(lái)三次會(huì)議上降息約 100 個(gè)基點(diǎn)
綜上所述，短暫的波動(dòng)和即將降息的信號(hào)在市場(chǎng)上留下了一些變化（見(jiàn)圖 2）。處于風(fēng)暴中心的一些策略的回報(bào)大幅下降（包括短期波動(dòng)率策略和外匯套息交易），美元對(duì)主要貨幣走軟，同時(shí)黃金價(jià)格上漲，而高質(zhì)量債券和消費(fèi)必需品類(lèi)股票等防御性資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異。比特幣小幅下跌（-8.5% ），而以太坊下跌幅度較大（-21.8% ），是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)之一（下文將進(jìn)一步討論）。
圖 2 ：以太坊在 8 月回調(diào)期間表現(xiàn)不佳
我們認(rèn)為，如果美元疲軟和利率下降持續(xù)下去，應(yīng)該會(huì)對(duì)比特幣產(chǎn)生利好。與實(shí)物黃金一樣，比特幣是一種在國(guó)際市場(chǎng)上與美元競(jìng)爭(zhēng)的替代貨幣系統(tǒng)。美國(guó)利率下降會(huì)削弱美元的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并可能使與美元競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)受益，包括其他法定貨幣、實(shí)物黃金和比特幣。在過(guò)去幾年中，隨著數(shù)字資產(chǎn)與主流金融市場(chǎng)的融合程度越來(lái)越高，比特幣與實(shí)際利率水平和美元價(jià)值都呈負(fù)相關(guān)（圖 3）。因此，那些擔(dān)心美元疲軟對(duì)其投資組合產(chǎn)生影響的人可能會(huì)考慮將資金配置到比特幣上以實(shí)現(xiàn)多元化。
圖 3 ：比特幣與美元價(jià)值呈負(fù)相關(guān)
對(duì)以太坊的悲觀情緒短期無(wú)法轉(zhuǎn)變
如上所述，以太坊在 8 月初出現(xiàn)顯著下跌，且在月末未能出現(xiàn)顯著反彈。我們認(rèn)為，這在一定程度上反映了 CME 上市期貨和永續(xù)期貨的多頭倉(cāng)位。 2024 年 5 月，在美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行人提交的美國(guó)現(xiàn)貨以太坊交易所交易產(chǎn)品 (ETP) 19 b-4 申請(qǐng)前后，交易員大幅增加了永續(xù)期貨的總持倉(cāng)和 CME 期貨的凈持倉(cāng)，或許是因?yàn)榕袛嘁蕴辉讷@得監(jiān)管部門(mén)的全面批準(zhǔn)后價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲；該批準(zhǔn)于 2024 年 7 月獲得，美國(guó)現(xiàn)貨以太坊 ETP 隨后不久開(kāi)始交易。我們認(rèn)為投機(jī)性持倉(cāng)的過(guò)剩導(dǎo)致以太坊價(jià)格大幅回落，并限制了此后的價(jià)格回升。
更根本的是，以太坊網(wǎng)絡(luò)正在經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)型，這可能會(huì)讓一些投資者對(duì)其未來(lái)產(chǎn)生不確定性。如我們?cè)谥暗?span>文章中探討的那樣，以太坊計(jì)劃通過(guò)將更多交易轉(zhuǎn)移到L2網(wǎng)絡(luò)來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的擴(kuò)展，這些 Layer 2 網(wǎng)絡(luò)將定期結(jié)算到 Layer 1 主網(wǎng)。
這個(gè)策略正在奏效：今年以太坊L2蓬勃發(fā)展（圖 4），索尼等大公司已宣布在以太坊中建設(shè)項(xiàng)目。然而，這也導(dǎo)致第主網(wǎng)的費(fèi)用收入降低，進(jìn)一步又對(duì) ETH 的價(jià)值產(chǎn)生潛在影響。此外，這種不確定性可能導(dǎo)致 7 月推出的現(xiàn)貨以太坊 ETP 的凈流入量相對(duì)較低。Grayscale Research 認(rèn)為，以太坊的擴(kuò)容策略正在發(fā)生有效作用，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)以太坊的悲觀情緒是沒(méi)有根據(jù)的，但市場(chǎng)共識(shí)的轉(zhuǎn)變可能需要一些時(shí)間。
圖 4 ：以太坊擴(kuò)容策略正在發(fā)揮作用
貨幣加密板塊和金融加密板塊仍有亮點(diǎn)表現(xiàn)
FTSE/Grayscale 加密貨幣行業(yè)指數(shù)系列在 8 月份也有所下降，但跌幅小于以太坊（圖 5）。盡管市場(chǎng)整體遭遇挫折，但仍有一些值得注意的亮點(diǎn)，尤其是在貨幣加密板塊和金融加密板塊。
圖 5 ：比特幣的表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)加密貨幣領(lǐng)域
貨幣加密板塊的隱私保護(hù)資產(chǎn) ZCash (ZEC) 在 8 月中旬上漲了 29.5% ，然后在當(dāng)月晚些時(shí)候回落。8 月初，ZCash 的創(chuàng)始人加入了 Shielded Labs，開(kāi)發(fā)了一種“Crosslink”混合共識(shí)機(jī)制。從歷史上看，這是一個(gè)工作量證明協(xié)議，這次升級(jí)將添加權(quán)益證明作為最終確定性層，旨在增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全性并允許 ZEC 持有者進(jìn)行質(zhì)押。這一舉措獲得了大量支持，包括以太坊創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 等人的捐款。 此外，第二次 ZEC 減半事件定于今年 11 月晚些時(shí)候舉行，進(jìn)一步激發(fā)了投資者的興趣。
Aave 協(xié)議是金融加密板塊的另一個(gè)亮點(diǎn)。該協(xié)議的每周活躍借款人數(shù)量創(chuàng)下歷史新高，其治理代幣 AAVE 上漲了 21% 。與此同時(shí)，Aave 社區(qū)提出的一項(xiàng)新提案將部署一種“buy and distribute”模式，利用 Aave 的超額收入從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi) AAVE 代幣并將其分發(fā)給質(zhì)押者——類(lèi)似于 Maker 協(xié)議使用的智能銷(xiāo)毀引擎。該提案預(yù)計(jì)將于 2024 年底上線(xiàn)，但仍需社區(qū)批準(zhǔn)。
穩(wěn)定幣市值在 8 月份再次上漲，目前正接近之前的歷史最高水平（圖 6）。重要的是，蘋(píng)果的軟件更新可能會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)更多穩(wěn)定幣支付的采用。 Circle 首席執(zhí)行官 Jeremy Allaire 表示，由于蘋(píng)果決定向第三方開(kāi)發(fā)商開(kāi)放近場(chǎng)通信支付功能，Circle 的 USDC 穩(wěn)定幣即將在 iPhone 上實(shí)現(xiàn)“輕觸支付”。此功能獨(dú)立于 Apple Pay，不涉及 Circle 和 Apple 之間的直接關(guān)系，但它可以通過(guò) FaceID 確認(rèn)和區(qū)塊鏈結(jié)算實(shí)現(xiàn) USDC 交易。此外，拉美電商平臺(tái)Mercado Libre宣布創(chuàng)建其自己的美元掛鉤穩(wěn)定幣，而穩(wěn)定幣發(fā)行商 Tether 則表示將創(chuàng)建與阿聯(lián)酋迪拉姆掛鉤的代幣。
圖 6 ：穩(wěn)定幣市值上升
最后，在 Telegram 創(chuàng)始人 Pavel Durov 在法國(guó)被捕后，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)與數(shù)字隱私之間的潛在聯(lián)系。法國(guó)當(dāng)局表示，這些指控與“未能減少”加密消息應(yīng)用程序在非法活動(dòng)上的濫用”有關(guān)。TON 在消息傳出后下跌了 20% 以上，隨后幾天略有回升。
展望：拋壓結(jié)束、基本面改善，比特幣有望新高
自第一季度以來(lái)，比特幣的價(jià)格一直保持在相當(dāng)窄的區(qū)間內(nèi)，因?yàn)橐环矫骐m然加密貨幣市場(chǎng)受益于積極的基本面消息，但另一方面也受到一些拋售壓力的影響。Grayscale Research 認(rèn)為，來(lái)自德國(guó)政府、Mt Gox 遺產(chǎn)等的拋售壓力基本已經(jīng)過(guò)去，基本面的改善影響應(yīng)該會(huì)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。如果美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)降息和圍繞加密行業(yè)的美國(guó)政策變化可能會(huì)讓比特幣價(jià)格在今年晚些時(shí)候重新嘗試突破前高。
我們認(rèn)為，加密估值的主要下行風(fēng)險(xiǎn)是失業(yè)率進(jìn)一步上升和可能的經(jīng)濟(jì)衰退。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注即將發(fā)布的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，包括定于 9 月 6 日發(fā)布的下一個(gè)月度就業(yè)報(bào)告。然而，即使出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，Grayscale Research 仍認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)深度經(jīng)濟(jì)衰退的容忍度很低，我們認(rèn)為政策制定者有動(dòng)機(jī)在出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的初期通過(guò)印鈔和支出進(jìn)行應(yīng)對(duì)。貨幣和財(cái)政政策的這種不受約束的做法是一些投資者選擇投資比特幣的原因之一；因此，經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)期可能會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)比特幣的長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯。
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